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德爾家居:二股東蹊蹺甩賣“現(xiàn)金奶�!�

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2012-08-24  瀏覽次數(shù):609
  在運(yùn)營多年的同行業(yè)上市公司的地板業(yè)務(wù)起伏不定的時候,開展地板業(yè)務(wù)僅四年左右的德爾國際家居股份有限公司(下稱“德爾家居”)其營業(yè)收入和凈利潤卻一直在穩(wěn)步提升,公司毛利率一直在30%左右,而“先款后貨”的銷售策略,經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛,更讓公司如同一頭源源不斷產(chǎn)生利潤的“現(xiàn)金奶�!�。
  但公司第二大股東在公司上市前,超低價甩賣股權(quán)的異常舉動卻讓人百思不得其解,而更甚的是,公司兩大供應(yīng)商年報披露的銷售信息與公司招股書上的數(shù)據(jù)相差懸殊,且公司第二大供應(yīng)商也涉嫌通過變更年報的方式配合公司造假。
  
  2.5倍市盈率“地板價”甩賣股權(quán)
  
  德爾家居第二大股東周亞雄為德籍華人,持股25%。2010年1月28日周亞雄將全部股份以4126萬元轉(zhuǎn)讓給王沫,轉(zhuǎn)讓價格根據(jù)公司2009年末的凈資產(chǎn)額確定。
  周亞雄此前以250萬美元投資入股,按其最初的投資額及最終取得的現(xiàn)金回報(包括現(xiàn)金紅利等)計算,他已經(jīng)取得超過240%的現(xiàn)金回報,投資收益率頗為可觀。
  但在周亞雄轉(zhuǎn)讓股份之時,其已經(jīng)知道公司在籌備上市,如果以上市后的收益計算,240%的收益就相形見絀了。
  如果德爾家居順利IPO,以發(fā)行前總股本1.2億股,2011年上半年0.46元每股收益,可比主業(yè)同為地板生產(chǎn)的科冕木業(yè)(002354.SZ),以科冕木業(yè)9月21日的動態(tài)市盈率88.7倍計算,德爾家居市值將達(dá)到97.92億元。這意味著周亞雄轉(zhuǎn)讓的這部分股權(quán)價格又將上漲60倍。
  德爾家居在招股書中的解釋為,周亞雄主要從事國際貿(mào)易業(yè)務(wù),2008年金融危機(jī)使其面臨較大資金壓力,周亞雄決定將其在國內(nèi)的投資變現(xiàn),而且周亞雄認(rèn)為公司上市可能性不大。
  周亞雄是否“差錢”不得而知,但股權(quán)轉(zhuǎn)讓時點(diǎn)是2010年1月,中國和全球經(jīng)濟(jì)早已安然度過金融危機(jī),呈現(xiàn)強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢。
  更為關(guān)鍵的是轉(zhuǎn)讓價格讓人難以理解�!锻顿Y者報》統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),2008年至2010年德爾家居歸屬于母公司股東的凈資產(chǎn)收益率分別為34.1%、41.32%、45.07%。這就是說如果以2009年末的凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓股權(quán),市盈率只有不到2.5倍。
  德爾家居實(shí)行“先款后貨”的銷售政策,其經(jīng)營極為穩(wěn)健,經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛,即使在金融風(fēng)暴肆虐的2008年、2009年也沒有受到影響。因?yàn)楣鞠仁斟X后發(fā)貨,根本不存在應(yīng)收賬款問題。公司的毛利率一直在30%左右,期間費(fèi)用也得到有效控制,單純從財務(wù)數(shù)據(jù)上看,德爾家居就如同一頭不斷創(chuàng)造利潤的“現(xiàn)金奶�!�,帶來的都是真金白銀。
  2008年6月29日公司以未分配利潤2230萬元轉(zhuǎn)增資本,2009年12月10日公司以截至當(dāng)年11月30日未分配利潤中的8000萬元進(jìn)行現(xiàn)金分紅。剛剛拿到2000萬元分紅的周亞雄卻在2個月后將這頭“現(xiàn)金奶�!钡墓蓹�(quán)以4126萬脫手,而且這還是一頭在籌劃上市的“奶�!薄�
  甚至周亞雄還要為這筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓繳納311.66萬元的個稅,德爾家居也由中外合資企業(yè)變更為內(nèi)資企業(yè),補(bǔ)繳企業(yè)所得稅1042萬元。而公司2008年至2010年只給40%的員工上了社保,社保欠繳金額也就389萬元,股權(quán)變化的代價不可謂不大。
  接盤者王沫的身份也頗為可疑,披露資料顯示她出生于1974年,1997年畢業(yè)于遼寧財政高等�?茖W(xué)校,2000年至2005年在北京中稅通稅務(wù)師事務(wù)所任副總經(jīng)理。2005年至2007年在江蘇盛氏國際投資集團(tuán)任財務(wù)總監(jiān),2007年后為自由職業(yè)者。正是這位自由職業(yè)者接盤后,其身家可能再次暴增至超過20億元。
  此外王沫還在德爾集團(tuán)的另外一家下屬公司博世地產(chǎn)持有30%股份,應(yīng)該與公司實(shí)際控制人汝繼勇關(guān)系密切。德爾集團(tuán)作為公司的股東兼實(shí)際控制人,理應(yīng)擁有這25%股權(quán)的優(yōu)先受讓權(quán),價格還如此之低,但是汝繼勇選擇了放棄,而公司招股書中卻表示王沫只是單純的財務(wù)投資者。
  
  數(shù)據(jù)“打架”直指財務(wù)欺詐
  
  德爾家居的銷售數(shù)據(jù)與行業(yè)龍頭公司并不相同,數(shù)據(jù)顯示其并未受到金融危機(jī)的太大影響,增長保持穩(wěn)健,業(yè)績大幅度優(yōu)于三家已上市同業(yè)公司。
  公司對前五大供應(yīng)商的采購占比超過70%,德爾家居的采購數(shù)據(jù)又與供應(yīng)商的銷售數(shù)據(jù)對不上。
  2008年至2011年上半年德爾家居營業(yè)收入分別為3.13億元、4.14億元、5.09億元、2.68億元,2008年至2010年復(fù)合增長率為27.57%,2011年上半年為18.25%。與此同時公司凈利潤保持了比營業(yè)收入更快的增長。
  公司所在的木地板加工行業(yè)極為分散,競爭激烈。中國木地板生產(chǎn)企業(yè)有2300多家,小型企業(yè)占比90%,市場集中度較低。
  以涉及地板業(yè)務(wù)的三家A股上市公司為例,2008年至2011年上半年大亞科技(000910.SZ)的木地板銷售收入分別為18.36億元、23.11億元、24.42億元、10.87億元,升達(dá)林業(yè)(002259.SZ)分別為4.83億元、4.19億元、4.78億元、2.81億元,科冕木業(yè)分別為2.86億元、2.36億元、3.07億元、1.76億元,其增長率均遜色于德爾家居。
  公司報告期綜合毛利率分別為27.01%、29.55%、33.26%、33.36%,而同期行業(yè)平均值分別為23.72%、25.55%、22.98%、23.98%;公司凈利潤率分別為15.15%、20.46%、19.20%、20.49%,而同期行業(yè)平均值分別為7.06%、6.05%、4.81%、3.61%。
  招股書顯示,2010年公司對第一大供應(yīng)商大亞木業(yè)采購金額為1.17億元,對第二大供應(yīng)商建甌福人木業(yè)采購0.95億元。這兩家供應(yīng)商的母公司分別是上市公司大亞科技和中福實(shí)業(yè)(000592.SZ),《投資者報》查閱其年報數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)與德爾家居公布的嚴(yán)重不符。
  大亞科技2010年年報顯示,其前五大客戶的名單中并無德爾家居,前五大客戶最低銷售金額為0.87億元。這意味著德爾家居即便是其客戶,采購金額也應(yīng)該低于0.87億元。
  中福實(shí)業(yè)則先后發(fā)布了兩次年報,第一份年報中表示對其第一大客戶德爾家居的銷售額為0.14億元,而在修正后的年報中這一數(shù)據(jù)更正為0.8億元,為前者的5.7倍,而即便以后者為準(zhǔn),這也與德爾家居的披露數(shù)據(jù)相差0.16億元。
  
 
 
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