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通脹是只“不叫的狗”?

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2013-04-19  瀏覽次數(shù):264
2013年04月19日 06:15 AM

通脹是只“不叫的狗”?

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為什么高收入國家沒有陷入通貨緊縮的泥潭?這才是今天的待解之謎,而不是為什么惡性通貨膨脹沒有出現(xiàn)——一些歇斯底里的人曾錯誤地預測會出現(xiàn)惡性通脹。奇怪的是,盡管相對于危機之前的趨勢水平,經(jīng)濟產(chǎn)出已大幅下降,失業(yè)率也長期居高不下,通脹卻一直保持穩(wěn)定。理解為什么會出現(xiàn)這種情況非常重要,因為答案決定了能否采取正確的政策行動。幸運的是,我們有好消息。穩(wěn)定的通脹似乎是對通脹目標可信度的一種嘉獎。于是政策制定者就有了采取擴張性政策的冒險空間。具有諷刺意味的是,通脹目標的成功賦予了凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定政策新的活力。

國際貨幣基金組織(IMF)最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》(World Economic Outlook)的一個章節(jié)就分析了這個鼓舞人心的結(jié)論,加文?戴維斯(Gavyn Davies)和保羅?克魯格曼(Paul Krugman)也都指出過這點。其出發(fā)點就是,盡管高失業(yè)率長期持續(xù),但通脹具有粘性。因此,IMF指出,“我們找到了一條不叫的狗�!�

這個現(xiàn)象可以從結(jié)構(gòu)的角度來解釋。比如說,很多人都認為,建筑行業(yè)或者其他泡沫行業(yè)的失業(yè)工人,由于缺乏合適的技能或者身在錯誤的地方,而無法從事現(xiàn)在或者不遠的將來可能出現(xiàn)的新工作。同樣,如果放任失業(yè)率長期居高不下,最初的臨時失業(yè)則可能會轉(zhuǎn)變?yōu)橛谰檬I(yè),原因是工人會失去技能和關(guān)系網(wǎng),使得找工作相對較難。因此,“大衰退”(Great Recession)的持續(xù)已經(jīng)使得長期失業(yè)逼近破紀錄的水平。所有這些都可能會使勞動力市場的競爭弱化。

另外一個解釋更鼓舞人心:通脹目標使人們的預期固定下來,也穩(wěn)定了勞動力市場的表現(xiàn)。此外,這些通脹目標都接近于零。我們知道,工人們反感名義工資的降低,整個“大衰退”期間都是如此:這也是歐元區(qū)調(diào)整如此痛苦的原因之一。因此,也正是因為這個原因,通脹將具有粘性,至少是向下的粘性。

該章節(jié)初步分析了這些可能的解釋之后,得出了三個主要結(jié)論。第一,“央行的通脹目標對預期有很強的錨定作用,而當前的通脹水平對預期沒有特別大的影響。”第二,通脹目標對通脹預期的錨定作用隨著時間的推移越來越大,而當前通脹率對通脹預期的影響逐漸減小。最后,通脹率和當前失業(yè)率之間的聯(lián)系也相應減小。1995年之后,這種聯(lián)系基本上已經(jīng)不存在,而同時,通脹與央行通脹目標之間長期保持穩(wěn)定的一致。

更為細致的計量經(jīng)濟學研究工作支持這一初步的分析,但補充了兩點。較為重要的一點是,當前存在明顯的周期性失業(yè)。次要的一點是,全球通脹對各國通脹的影響還沒有任何明顯的趨勢。

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對美國的分析揭示了這些變化的重要性:如果現(xiàn)在的周期和通脹之間的關(guān)系與上世紀70年代類似,那么美國的物價應該已經(jīng)下降。幸運的是,事實并不是這樣:否則的話,實際利率就會遠高于零,資產(chǎn)負債表收縮對美國穩(wěn)定性的威脅也會遠大于現(xiàn)在。令人鼓舞的是,金融危機之前的經(jīng)濟繁榮期間的經(jīng)驗表明,通脹的粘性不僅是朝著一個方向。那個時候通脹率與通脹目標也是一致的。這點在西班牙和英國表現(xiàn)尤為明顯。(見圖表。)

最后一個有趣的結(jié)論是通過對上世紀70年代美國和德國的對比得出的,正是在那個時候德國央行(Bundesbank)確立了聲望。它不是因為從不犯錯而獲得這種成功,而是因為人們相信它會采取必要措施來實現(xiàn)目標。只要保持可信度,通脹目標就可以是靈活變動的。

這是重要的分析工作,對政策有著重要意義。

首先,評估經(jīng)濟放緩程度時即使犯錯(這是不可避免的),可能也沒那么要緊,只要人們依然確信央行致力于實現(xiàn)制定的目標。這是平坦的菲利普斯曲線(Phillips curve,描述周期性失業(yè)和通脹之間的關(guān)系)的較大優(yōu)勢之一。

第二,鑒于經(jīng)濟放緩程度的不確定性和通脹應對嚴重衰退的失敗,央行必須不將目標局限于實現(xiàn)通脹目標。與此相反,當經(jīng)濟深陷衰退時,或者在某些國家,當經(jīng)濟衰退加劇時,它們有責任以實現(xiàn)與穩(wěn)定的通脹水平相一致的最高經(jīng)濟活動水平為目標。過去的成功不僅賦予了它們這種機會,也賦予了它們一種職責,在收縮時期試著擴大需求。歐洲央行(ECB)的管理者們請注意:低通脹是不夠的。

第三,盡管央行需要將維持通脹目標作為核心目標之一,經(jīng)驗也表明這是不夠的。在金融動蕩之后“收拾攤子”比抑制信貸泡沫要容易的觀點,已被證明是錯誤的。唯一的問題在于如何行動。通過更高的資本標準和進取性的宏觀審慎政策,建立一個更強韌的金融體系,顯然非常重要。

所有這些都不會很容易。比如,IMF同時發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報告》(Global Financial Stability Report)中的一章,就指出了在利率接近于零的時候,央行傾向于使用的非傳統(tǒng)政策的潛在缺陷。改變通脹目標確實非常危險,但事實表明較高的通脹或許是有益的。經(jīng)驗證明,在資產(chǎn)負債表衰退期間,單單貨幣政策并不會產(chǎn)生多大效果,必須得到如下方面的補充:金融體系快速重組,私營領(lǐng)域加速去杠桿化,政府有意愿在任何可行的領(lǐng)域通過動用財政資產(chǎn)負債表手段來支持需求。

另外,盡管危機前的繁榮導致了人們的自滿,它卻有一個明顯的成功之處是我們需要知道的——它強化了人們的通脹預期,這給政策制定者提供了必要的政策靈活性。他們必須用好這種靈活性。

譯者/王慧玲

 
 
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